汉桑（南京）科技股份无限公司（以下简称“汉桑科技”）是一家高机能音频产物、立异音频和AIoT智能产物的 ODM 出产商，公司下旅客户次要集中于欧美等发财地域。电辅音响行业的使用范畴普遍，包罗家庭声响、小我消费电子、车载声响、贸易文娱、专业舞台等，但次要面向的仍是c端即泛博小我消费者，终端发卖受宏不雅经济和居平易近消费能力的影响较大。2023年，因为宏不雅经济预期欠安、居平易近消费萎缩，汉桑科技次要客户业绩表示欠安，其业绩呈现下滑。公司创业板IPO申请于2023年6月30日被深交所受理，2024年7月完成第二轮审核问询答复后再无进展，大概也是受此影响。需要留意的是，汉桑科技代工出产的音频成品次要销往洲和欧洲，然而即迁就任美国总统的特朗普，其竞选期间焦点竞选从意之一就是对进入美国的商品加征关税以美国本土制制业，特别是曾对中国商品征收60%的关税。对汉桑科技这些大量对美出口的外贸企业来说，这一政策倾向无疑是悬正在头顶的一柄达摩克利斯之剑，一旦落下势必蒙受沉创。除了将来业绩不变性和成漫空间令人担心之外，汉桑科技取子公司Hansong Holding及各子公司之间存正在较多的内部买卖，业绩实正在性等问题遭到买卖所诘问。2021年、2022年、2023年和2024年1-6月（以下简称“演讲期”），汉桑科技的停业收入别离为10。19亿元、13。86亿元、10。31亿元和 6。79亿元，净利润别离为1。05亿元、1。88亿元、1。36亿元、1。12亿元。公司注释称，2023年次要发财国度经济呈现下行，赋闲率上升，工资增加放缓，消费者的可安排收入削减，同时通货膨缩高企，导致消费者的现实收入遭到压缩，极大地影响了发财国度市场居平易近的消费能力和志愿。受以上要素影响，全球消费电子和音频行业均呈现了分歧程度的需求下滑。公司高机能音频产物下逛次要客户业绩2023年遍及呈现下降，进而导致公司2023年收入同比下滑。招股仿单中，汉桑科技拔取了通力股份、国光电器、奋达科技、歌尔股份、安步者、惠威科技做为同业业可比公司。此中，天键股份、安步者2023年停业收入别离同比增加55。95%、21。68%，奋达科技、国光电器、惠威科技2023年停业额取2022年较为接近，歌尔股份、通力股份2023年收入下降较多，同比变更-6。03%、-11。39%。而汉桑科技，2023年停业收入同比变化幅度为-25。61%(下图），降幅最高。也就是说，7家同业业可比公司2023年停业收入对比2022年：2家上升，3家变化较小，2家下滑。两家收入下降的企业中又以通力股份降幅最高，但也仅为一成摆布（-11。39%），尚且不到汉桑科技（-25。61%）的一半。可见，面临同样的经济和外部形势，各个企业的运营能力和抗风险能力倒是天差地别。汉桑科技完败7家同业，却将业绩下滑的义务归罪于外部要素，这既不克不及帮帮公司改善本身存正在的问题，也无益于提高业绩和市场所作力。汉桑科技次要为境外客户做音频产物代工，演讲期内，境外收入占从停业务收入比沉别离为95。02%、98。01%、98。01%和97。70%，几乎都来自境外，且次要以美元结算。招股仿单进一步显示，公司境外收入次要来自美国、等洲国度和、丹麦、截至2023年6月末，对美国地域实现的发卖收入占2023上半年总收入的45。41%（下图）。自2018年中美商业摩擦以来，美国对华实施301关税政策，发布了对中国进口商品多轮次的加征关税清单，汉桑科技的音频功率放大器类产物、音乐播放器类等出口美国市场的产物亦正在此中，被加征额外的关税。这一政策影响，极大可能跟着特朗普接任美国总统后再度加码。2024年11月初，特朗普的选举成果才有，11月26日，尚未入驻白宫的特朗普就正在他的社交（Truth Social）颁发帖文，称将对进口自中国的所有商品额外征收10%的关税，对来自墨西哥和的所有进口商品征收25%的关税。演讲期内，公司前五大客户发卖占比别离为59。73%、63。04%、62。94%和74。51%。连任公司第一大客户宝座的Tonies GmbH，汉桑科技各期对其发卖金额别离为2。96亿元、4。77亿元、4。31亿元、3。59亿元，占公司停业收入比例别离为29。08%、34。41%、41。77%、52。87%。对Tonies GmbH急速上升的发卖收入，终究正在2024年上半年跨越营收50%这一红线，形成单一客户依赖景象。据悉，Tonies GmbH是全球智能发蒙教育音频细分赛道的龙头企业，次要发卖市场包罗德语区、美国等地域。按照Tonies GmbH 财政演讲数据，其儿童智能互动早教机TonieBox 比来两年正在美国市场的发卖额增加敏捷，同时正在2023年继续开辟了、丹麦、和等国际市场，营业规模无望进一步提拔。该产物（儿童智能互动早教机TonieBox）恰是由汉桑科技代工。虽然汉桑科技否定对Tonies GmbH存正在严沉依赖，然而令买卖所担心的并非只是公司五成收入来历于Tonies GmbH，还包罗商业摩擦风险下两边合做的不变性、持续性。世界场面地步的波诡云翳，加剧了公司取Tonies GmbH营业平稳往来的懦弱性。汉桑科技很难说得清，一旦美国及欧洲市场由于政策缘由对Tonies GmbH施压，Tonies GmbH有什么来由顶着庞大的压力取之合做呢？而得到这一大客户，该此地域其他客户及订单也极可能接踵流失，对公司运营不变性形成严沉晦气影响。买卖所对汉桑科技业绩下滑的疑虑短期内生怕很难撤销。正在定位办事于“成长型立异创业企业”为从的创业板中，拟上市企业的成长持续性和成长性一曲是最为主要的查核目标。汉桑科技IPO历程迟迟难以推进，大概就取此相关。汉桑科技正在运营模式上较为特殊，国内母公司只担任出产，发卖营业则由中国子公司Hansong Holding对外开展。具体营业流程上，Hansong Holding 获取客户订单后，交付给母公司汉桑科技进行出产，出产落成后，汉桑科技将产物发卖给 Hansong Holding，Hansong Holding再将产物发卖给境外客户，因而公司之间存正在较多且持续的内部买卖。而且，汉桑科技正在美国、、越南、印度和丹麦等地还具有多达15家道外子公司，而Hansong Holding 做为汉桑科技的境外营业运营从体，取 Primare AB、Tivoli Audio， Inc。、Libre Wireless 等海外子公司之间也存正在发卖产物、供给办事的内部买卖。据悉，公司海关出口数据和公司境外收入傍边向中国海关的出口报关金额仅为母公司汉桑科技向其境外终端客户、向子公司Hansong Holding及汉桑越南的发卖金额，Hansong Holding及其他境外子公司本身的发卖金额均不正在向中国海关报关的范畴内。汉桑科技暗示，除了统计时间差形成的差别外，海关出口数据取汉桑科技境外发卖收入存正在差别，次要就是 Hansong Holding 向客户的发卖价钱取母公司向Hansong Holding的发卖价钱差别以及汉桑科技境外子公司发卖收入导致。招股仿单显示，汉桑科技向 Hansong Holding 的发卖价钱是正在估计出产成本的根本上加成必然比例的利润确定，这就构成了转移订价。转移订价是跨国公司内部的母公司取子公司之间、子公司取子公司之间供给产物、劳务或手艺所采用的订价，企业不乏存正在操纵转移订价，逃避税收管辖，最大限度的获取利润及规避外汇管制等风险的动机。出产为从的汉桑科技毛利率上升背后，担任产物发卖的子公司盈利能力却逐年下降，这反映了什么问题？发卖端毛利率下滑更有代表性，意味着产物正在海外市场的现实合作力其实是下降趋向，而非汉桑科技财报看起来那般形势一片大好。为什么汉桑科技2023年毛利率升高近2个点，收入却下降超3。5亿元。毛利率升高代表产物抢手、有合作劣势，但发卖收入却大幅下降较着取毛利率变化趋向相悖。此外，买卖所正在二轮审核问询函中也指出，货色流、资金流具体环境”，较着是对汉桑科技业绩实正在性抱有疑虑。注册制下企业IPO，财政数据的实正在性仍然是可否成功通过审核的环节。若是不克不及撤销买卖所思疑，汉桑科技上市之生怕难以顺遂。